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私募股权投资估值
在私募股权投资中,对企业估值常见的方法有现金流折现法和可比公司法。现金流量折现法是指对企业未来的现金流量及其风险进行预期,然后选择合理的贴现率,将未来的现金流量折合成现值对企业进行估值。现金流量折现法是西方企业价值评估方法中使用最广泛、理论上最健全的一种方法,但是,现金流量折现法中要求对未来现金流量做出预测,而我国现行的企业会计制度很难准确地做到这一点。因此,国内企业在私募股权投资中使用该法对企业进行估值的还很少。国内企业一般采用可比公司法对企业进行估值。
可比公司法是指挑选与非上市公司同行业的可比或可参照的上市公司,以同类公司的股价与财务数据为依据,计算出主要财务比率,然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值,通常就是指我们所说的P/E法,即市盈率法。市盈率法是目前国内市场上最常见的企业估值方法。市盈率法包括历史市盈率法和未来市盈率法。
历史市盈率法是指企业用上一年度或过去十二个月的利润为基数对企业进行估值,其计算公式如下:
企业价值= 企业上一年度或过去十二个月的利润* 市盈率倍数
未来市盈率法是指企业用下一年度或未来十二个月的利润为基数对企业进行估值,其计算公式如下:
企业价值= 企业下一年度或未来十二个月的利润* 市盈率倍数
市盈率倍数一般是在参照同行业的上市公司的市盈率的基础上进行确定的。举个例子,拟融资企业是一家餐饮行业的公司,假设当前餐饮行业的上市公司的市盈率平均为20倍,对于同行业且规模较小的初创企业,参考的预测市盈率需要打个折扣,也就是说,在私募中该企业合理的市盈率倍数应该为10倍左右。当前,在国内市场上,私募基金能够给出的市盈率倍数一般也就是在7-10倍左右。
假设一家私募基金同意以10倍的市盈率对该企业进行估值,如果该企业上一年度的净利润为1000万元人民币,预计下一年度的净利润为1500万元人民币,那么,采用历史市盈率法,该企业的估值为1000万*10=1亿;采用未来市盈率法,该企业的估值为1500万*10=。如果基金同意投资3000万元,以历史市盈率法进行估值,基金能拿到30%的股份,若以未来市盈率法进行估值,基金只能拿到20%的股份。
很显然,如果企业盈利持续高速增长,采用未来市盈率法对企业进行估值对企业更有利,因此,在与私募基金谈判的过程中,企业家要争取采用未来市盈率法对企业进行估值。
因为未来市盈率法采用的盈利数额是建立在预测的基础上的,为降低风险,
私募基金往往会要求在投资协议中增加一条对赌条款,对公司估值进行调整,按照公司实际做到的利润对公司价值和股份比例进行重新计算。
投资后估值= P/E倍数×下一年度实际利润
还是上面的例子,如果企业下一年度的实际利润只有1000万元,企业的价值就只有1亿元,相应的,投资人应该分配的股份应该30%(3000万/ 1亿=30%),企业家需要拿出10%的股份出来补偿投资人。
当然,这种对赌情况是比较彻底的,有些投资人也会相对“友善”一些,给一个保底的企业估值。比如上面例子,假如投资人要求按照公式调整估值,,那么如果企业的实际利润只有1000万元,企业的估值不是1亿元,,投资人应该获得的股份就