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第十五章汇率决定理论
一、关键词
。购买力平价理论是由瑞典经济学家卡塞尔提出的,本国
人需要外国货币,是因为外国货币在其发行国有购买商品和劳务的能力;反之,
外国人需要本国货币,是因为本国货币在本国有购买商品和劳务的能力。
。一价定律是指在交易成本为零的情况下,某给定商品的价格如
果按照同一种货币计值,则在世界各国均相同。
。绝对购买力平价是指,汇率是两国货币在各自国家里所
具有的购买力之比,也就是两国的物价水平之比。
。相对购买力平价是指在一定时期内汇率的变化必须与
同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。
。实际汇率是外国商品和劳务相对于本国商品和劳务的相对价
格,可用于测试购买力平价的偏离程度。若实际汇率用表示,则=∙∗⁄。
。该理论从国际资本市场角度阐释汇率的形成机制,认为资本
在国际流动的原因是寻求资本收益,均衡状态时,以同一货币衡量的国内外投资
收益相等,均衡状态下的汇率就是利率平价。
。无抛补利率平价是指,本国利率高于(低于)外国利率
的差额等于外国货币的预期升值(贬值)幅度。
。抛补利率平价是指,本国利率高于(低于)外国利率的差
额等于外国货币的远期升水(贴水)率。
。该模型从货币市场角度阐释汇率的形成机制,货币模型假定本
国债券与外国债券有充分的可替代性,分析了货币供应量、国民收入、利率等变
量对汇率的影响。模型分作弹性价格货币模型和黏性价格货币模型。
。弹性价格货币模型是以绝对购买力平价理论为基础
的一种一般均衡分析。与购买力平价理论一样,该模型也是旨在阐述汇率变动的
长期趋势。它的基本思想是:汇率是两国货币的相对价格,而不是两国商品的相
对价格。模型说明,货币供给、国民收入、利率等经济变量对汇率变化的影响。
。又称汇率超调模型,有美国经济学家多恩布什提出,
该模型认为,由于商品市场价格存在黏性,外汇市场会对货币供应量增长过度反
应从而出现汇率超调,即汇率大大超过长期均衡汇率;经过较长时间,商品市场
价格上升后,市场引导汇率到长期均衡水平。
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第十五章汇率决定理论
。资产组合平衡模型的主要思想是,在国内外非货币
资产是不完全可替代的情况下,投资者根据不同风险资产的收益率和风险性,将
财富分配于各种可供选择的资产,建立自己的资产组合。当资产组合达到稳定状
态时,国内外资产市场供求也达到均衡,汇率也相应地被决定。当财富总量(资
产供给)发生变化时,通过汇率和利率的共同调节,资产组合达到新的平衡。
二、复****与思考
?
答:购买力平价理论关于汇率在长期中的变动与各经济体物价的长期变动相
一致的思想无疑是具有重要意义的。然而该理论成立的基本假设前提是一价定律,
但人们一般认为,尽管经济全球化的趋势存在,这个假设前提与国际贸易与国际
金融的实践,尤其是今天的实践仍然存在相当的距离,这一距离从根本上影响着
购买力平价的普遍适用性,这主要表现为:一价定律自身成立的前提过于严格,
完全竞争、要素及产出自由流动在国际经济的现实中是很难做到的;即便市场是
完全竞争、产出和要素可以自由流动,不同国家与民族、经济体的需求偏好也无
法趋同,消费的内容、形式根本无法一致起来,因此我们也很难有理由认为它们
可以只有一个价格。因此,一价定律是一种在理想状态下的规律,在现实经济过
程中只是表现为趋势与过程。
∶2美元。在欧洲市场上,一年期美元的利率为
15%,英镑为10%,求一年后的远期汇率1英镑等于多少美元?
答:根据美元标价法,英镑为基准货币,美元为标价货币。远期汇率=即期
汇率×(1+标价货币利率)/(1+基准货币利率),得出:远期汇率=2×(1+15%)/
(1+10%)=。。
%,而英国只有2%。根据相对购买力平价,
英镑兑美元的汇率将如何变化?
答:根据相对购买力平价,英镑对美元的汇率的变化率等于两国的通货膨胀
率之差,即:
∆美元⁄英镑
=−=8%
美元⁄英镑
汇率上升8%,英镑升值8%。
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冯德连主编《国际经济学(第五版)》关键词、复****与思考答案
%,而在中国为每年1%,试说明下一
年度美元兑人民币汇率的变化趋势。
答:

(1+)=(1+∗)

−+−
==+1=+1

1+1%
=+1==
1+5%
=−
上式表明,%。
:∶1欧元;180天期欧元债
券的年利率为5%,180天期美元债券的年利率为6%;投资者目前预期180天后
∶1欧元。
(1)说明无抛补利率平价(近似地)成立。
(2)如果180天期美元债券的年利率下降至5%,即期汇率将受到何种影
响?如果欧元债券的年利率和预期未来汇率不变,并且要使无抛补利率平价重新
成立,那么新的即期汇率应为多少?美元应升值还是贬值?
答:

(1)如果(1+)=(1+∗)成立,那么无抛补利率平价成立。=

美元(本币)/欧元(外币),=。
180180
=6%×=3%,∗=5%×=%
360360
1+=(美元)

(1+∗)=×=

可见,无抛补利率平价基本成立。
∗
(2)=。=%,=%。求:

(1+)=(1+∗),有(1+)=(1+),得=

元。即,期汇率上升,欧元升值,美元贬值。
:即期汇率为2美元∶1英镑,60天期美元债券
的年利率为5%,60天期英镑债券的年利率为11%;投资者当前预期60天后的
∶1英镑。
(1)说明无抛补利率平价对上述汇率和利率成立。
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第十五章汇率决定理论
(2)如果60天期英镑债券的年利率下降至8%,即期汇率将受到何种影响?
如果美元债券的年利率和预期未来汇率不变,并且要使无抛补利率平价重新成立,
新的即期汇率应为多少?英镑应升值还是贬值?
答:

(1)(1+)=(1+∗),=2美元(本币)/英镑(外币),=

6060
镑。=5%×,∗=11%×。看公式两边是否相等。
360360
5%11%
(1+)=,(1+)×=
662
可见,无抛补利率平价基本成立。
∗
(2)=2美元(本币)/英镑(外币),=。=5%/6,=
8%/6。求S:
5%8%
(1+)=(1+)×,得=。
66
即期汇率下降,英镑贬值,美元升值。
:∶1日元,90天期美元债
券的年利率为4%,90天期日元债券的年利率为4%。
(1)如果无抛补利率平价成立,投资者预期90天后的汇率应为多少?
(2)美国的一次大选刚刚结束,投资者认为,在大选中获胜的新总统会更
有力地支持企业界,∶1日元。
此时,外汇市场将发生何种变化?
答:
9090
(1)=(本币)/日元(外币)。=4%×。∗=4%×。由
360360

(1+)=(1+∗),可得==,即如果无抛补利率平价成立,预期汇

率与即期汇率相同。
(2),那么,他们将预期日元会
在今后90天中从其初始即期汇率贬值。在其他条件不变的情况下,投资者会将
其投资转向以美元计值的资产。现货市场中增加的日元供给(以及美元需求)使
日元的即期汇率下降(美元升值)。在未来90天中的某个时候,如果汇率预期转
变为日元将贬值(美元将升值),那么现货市场中的日元便会立即贬值(美元升
值)。
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冯德连主编《国际经济学(第五版)》关键词、复****与思考答案
%。假设价格缓慢调整的方式是在5年中每年上
升约2%,而且购买力平价成立,汇率将以何种方式变动?如果实际汇率变动方
式为汇率超调,购买力平价在短期内是否成立?在长期是否成立?
答:
如果购买力平价成立,汇率应当在5年内持续地每年上升2%,在5年之后
比目前高出10%。这样便可以与5年间的国内价格水平(相对于国外价格水平)
变化相匹配。购买力平价在短期内不成立,因为汇率会立即急升至10%以上(而
不是逐渐地每年上升约2%)。在中期,汇率仍高于购买力平价汇率,但随着汇率
的下降,两者会逐渐靠拢。在长期中,购买力平价将成立。根据购买力平价理论,
汇率最终上升10%。
(外币的本币值)已在数年中保持稳定。现在,该国大幅
减少货币供给,虽然其产品价格水平并未立即受到影响,但会在今后几年中逐渐
降低(相对于不减少货币供给的情况)。
(1)当宣布和实施减少货币供给时,汇率为何会发生大幅变化?
(2)在今后几年中,汇率的走势将如何?为什么?
答:
(1)减少货币供给一般会使该国利率立即上升。此外,货币紧缩可能还会
使投资者预期,该国货币会在未来升值。这是基于这样一种预期,即该国的价格
水平将在未来下降。根据购买力平价理论,该国货币将更加坚挺。因为这两方面
原因,国际投资者将转向投资于该国债券。现货市场对该国货币需求的增加使该
国货币的即期升值。由于即期汇率必然会超调,即其调整幅度将超过预期远期现
货价格,该国货币会大幅升值。在更高的利率和相继的预期货币贬值幅度下降的
条件下,无抛补利率平价得以重建。
(2)如果其他因素都不变,汇率(外汇的本币价格)会迅速地大幅下降。
在此之后,汇率会逐渐上升至其长期水平——在长期内符合购买力平价的水平。
?
答:
资产市场分析法是从20世纪70年代中期开始迅速成长起来的汇率决定理
论,该方法强调资产市场在汇率决定中的重要作用,把关注的目光集中到货币和
资产的存量均衡上,其分析更加强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用。
由于金融资产交易变化频繁,所以这一方法能比较好地解释汇率的易变性或波动。
它的产生与当时国际经济背景密不可分。首先,1973年布雷顿森林体系的
彻底崩溃,导致国际货币制度由固定汇率制走向浮动汇率制,汇率的易变性成为
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第十五章汇率决定理论
显著的特点。其次,从60年代后期开始,大规模的国际资本流动成为国际经济
中较为显著的经济现象。国际资本流动已脱离实物经济和国际贸易而独立运动,
并对汇率产生巨大影响。在这种背景下,汇率决定的资产分析法迅速崛起,逐渐
成为占据主导地位的汇率理论。
资产市场分析法的特征主要有:资本具有充分流动性,不存在资本管制或其
他资本跨国流动的限制;理性预期(rationalexpectation)是决定汇率的一个十分
重要的因素;资产市场的均衡状态为资产供给与需求的存量相等,资产的流动只
反映了资产市场供求的暂时不平衡;外汇市场是有效的,汇率被视为资产价格,
它的波动具有同股票和债券的价格变化相同的特征。
。
答:
(1)资产市场分析法视汇率为一种资产价格,把分析的焦点置于资产市场
均衡,改变了传统汇率理论把研究重心置于国际收支差额特别是经常项目收支差
额的局限性,从根本上改变了研究视角,也使理论研究更加贴近西方经济的现实。
(2)资产市场分析法体现的是一般均衡分析,这克服了传统理论局部均衡
分析的局限性。
(3)资产市场分析法第一次正式将存量分析方法引入到汇率决定理论中,
同时结合流量分析方法加以分析。
(4)资产市场分析法带有强烈的政策特征,直接为西方国家政府的宏观经
济政策提供理论依据。
(5)资产市场分析法中尽管存在不同分支,但它们在基本分析方法和基本
理论思想上是一致的。
%和4%,$∶1SF。
(1)如果满足利率平价条件,则90天远期汇率是多少?
(2)$∶1SF,那么外汇市场上
是否存在套利机会?如果存在,应怎样利用这一机会?
答:

(1)由(1+)=(1+∗),有:

90
(1+)×(1+10%×)
==360=
∗90
(1+)1+4%×
360
90
(2)美元资产预期收益率(1+)=1+10%×;
360
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瑞郎资产预期收益率(1+∗)=(1+4%×)×=

可见,美元资产收益率大于瑞朗资产收益率,所以存在套利机会:投资者可
以在即期买入高利率货币美元,同时卖出90天远期美元,就可以获得无风险利
润。
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