期权的定价.ppt

期权的定价
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Black-Scholes期权定价
期权定价的理论基础
随机过程
证券价格变化过程
Black-Scholes期权定价模型
Black-Scholes期权定价实证及应用
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期权定价的理论基础
无套利定价原理
风险中性定价原理
有效市场假说
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无套利定价的思想
如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。市场效率越高，重建均衡的速度就越快。
在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。
如果某项资产的定价不合理，市场必然出现以该项资产进行套利活动的机会，套利活动使资产的价格趋向合理，并最终使套利机会消失。
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无套利的价格
无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。
无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。
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在一定的条件下，期权收益可以通过包括标的股票和无风险债券的动态投资策略来完全复制。因为这个策略是在到期时复制期权收益，因此其初始成本必然等于期权价格，不然就会有套利机会。
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风险中性定价原理
风险中性价原理是Cox. Ross（1976）推导期权定价公式时建立的。
在市场不存在任何套利可能性的条件下，衍生证券的价格与投资者的风险态度无关的。
衍生证券定价中并不包含有受投资者风险态度的变量，尤其是期望收益率。
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风险中性定价原理
在风险中性的经济环境中，投资者并不要求任何的风险补偿或风险报酬，所以基础证券与衍生证券的期望收益率都恰好等于无风险利率；
正由于不存在任何的风险补偿或风险报酬，市场的贴现率也恰好等于无风险利率，所以基础证券或衍生证券的任何盈亏经无风险利率的贴现就是它们的现值；
利用无风险利率贴现的风险中性定价过程是鞅（Martingale）。或者现值的风险中性定价方法是鞅定价方法（Martingale Pricing Technique）。
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1965年，法玛（Fama）提出了著名的效率市场假说。
有效市场假说
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1、弱式效率市场假说认为，证券价格变动的历史不包含任何对预测证券价格未来变动有用的信息，也就是说不能通过技术分析获得超过平均收益率的收益。
2、半强式效率市场假说认为，证券价格会迅速、准确地根据可获得的所有公开信息调整，因此以往的价格和成交量等技术面信息以及已公布的基本面信息都无助于挑选价格被高估或低估的证券。
3、强式效率市场假说认为，不仅是已公布的信息，而且是可能获得的有关信息都已反映在股价中，因此任何信息（包括“内幕信息”）对挑选证券都没有用处。
根据众多学者的实证研究，发达国家的证券市场大体符合弱式效率市场假说。
有效市场假说
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