《金融学夏令营优秀论文——梁承宇》.pdf

西南财经大学中国金融研究中心首届金融学优秀大学生夏令营  优秀论文 
利用投资组合极限分散化法测算中国股
票市场的系统风险 
梁承宇 
（成都市电子科技大学经济与管理学院金融系  610054） 
 
摘  要：传统的市场系统风险测算方法常常借助 CAPM 模型完成，其准确性往往不够。这是因为
CAPM 模型建立在一系列假设的基础上，而这些假设很多与现实不符。况且，中国股票市场制度
还未完善，有相当多的文献可以证明中国股票市场实际上是弱势有效的。对于这样一个不太发达
的市场，笔者认为，盲目模仿国外使用 CAPM 模型测算市场系统风险的做法是不恰当的。本文旨
在利用投资组合的分散化原理，用另一种方法来测算我国股票市场的系统风险，简化了原有用
CAPM 模型测算市场系统风险的方法，也有效地避开了我国股票市场有效性的问题，比较符合我
国的资本市场现状。 
关键字：投资组合，系统风险 
 
1. 序言 
投资风险主要由系统风险和非系统风险构成。其中，非系统风险是可以通过投资组合分
散化规避的，而系统风险却不能。在以前的研究中，对于中国股票市场非系统风险的测算，
往往采用 CPAM 模型，计算个股相对参照指数的 R 平方，即为描述系统风险的指标。然而，
笔者今天所要用到的方法在算法上要比传统的 CPAM 模型测算法更简单一些，笔者将其称之
为投资组合极限分散化测算法。 
所谓投资组合，在本文中被定义为一系列股票资产的线性加权组合。所谓极限化分散，
即是采用简单随机的方式选取投资组合的成分股，当数量达到一定极限，整个投资组合的非
系统风险将被有效地分散。笔者认为，在极限分散化的投资组合中，风险由系统风险及一个
高阶无穷小构成，当成分股数量逐渐变大，高阶无穷小可以看做零。这是该投资组合的所有
风险均由系统风险构成，该系统风险即是成分股组成的市场的系统风险。又由于此时成分股
数量与大盘股票总数之差趋近于零，此时，成分股的系统风险也即是整个市场的系统风险。 
 
2. 基本变量与假设
西南财经大学中国金融研究中心首届金融学优秀大学生夏令营  优秀论文 
表示股票 i 在 t 时刻的价格；
表示无风险资产在 t 时刻的价格；
表示股票在 t 时刻的对数收益率；