股票价格波动与宏观经济变量关系的实证研究.pdf

江苏省系统工程学会第十一届学术年会股票价格波动与宏观经济变量关系的实证研究吴慧1,林锦国1,李为相1,萨日娜1 ‘南京工业大学自动化与电气工程学院,江苏南京210009 摘要:股票市场与经济增长之间的关系是经济学界中极富争议性的一个话题,而股票价格是否能反映国民经济状况,也是当前研究的热点问题。为了在一定程度上认识股票价格指数是否反映了国民经济活动运行状况、股票市场是否对国民经济有重要的作用,本文选择股票价格指数与经济增长,货币供应量以及进出口额的关系进行研究。本文在现有理论和文献基础上,选用最新数据,通过协整检验的计量分析方法得出:中国股票价格指数和宏观经济增长指标相关性不强,股票价格指数在我国尚未起到“晴雨表”作用。并给出了相应的政策建议以促进股票市场与宏观经济的良性互动。关键词:股票价格指数;宏观经济;货币供应量;协整检验;因果检验: l引言金融发展理论的核心是金融发展与经济增长之问的相互促进作用,这意味着在金融发展和经济增长之问有着显著的正相关关系。作为金融市场重要组成部分的股票市场与经济增长之问的关系, 也是当前研究的热点问题。实证研究也表明,在美国等拥有成熟股票市场的发达国家里,股价指数与宏观经济指标是具有较高的相关程度的。但在我国,股票价格指数是否能起到“晴雨表”作用, 仍然是一个富有争议性的问题。许多学者认为股票市场与经济增长相关并且能显著地促进经济增长【1-61。他们主要从股票市场的融资能力、流动性、规模及信息获取等角度研究股票市场对资本形成的作用,认为股票市场有利于加速资本形成,从而有利于经济增长。中国资本市场的发展不仅与经济增长存在相关关系而且与经济体制的持续转型有关,他们同时认为随着资本市场规模的逐步扩大资本市场吸引的储蓄越来越多, 其对经济增长的贡献程度也将逐步提高(12-17J。另一方面,还有一些学者认为股票市场与经济增长无关或微弱相关或不显著的负相关,他们从股票市场规模和股票融资数量的角度评价股票市场的作用[7-9]。我国股票市场发展对经济增长的作用相当有限[]0-11】。同前在国内外实证研究中的不足之处主要有:首先,对于高速发展中的中国股市,采用最新的数据有利于做出更准确的判断,国但国内多数研究所采用的数据还不够具有时效性。其次,‘从分析方法来看,现有的研究多采用经验数据的实证分析和检验得出结论,并给出相关韵理论分f析?。但运用统计或计量方法的不同以及选取的指标不同,导致了不同的研究结果。在研究的规范性上存在一定缺陷。其次是简单的进行回归分析,满足于两者之问的相关关系。这些做法的缺点是无法发掘出两者之问内在的因果关系,而且容易出现伪回归现象。本文采用最新样本区间至2008年,使对我国股票市场的研究着眼于近年来股票市场发育成熟后 1作耆简介:吴慧(1985.),女,江苏盐城人,:金融1二程、:******@ .408· 江苏省系统1二程学会第十一届学术年会股市发展的过程,使模型的结果更具说服力。其次,国内对股票价格指数和宏观经济的研究主要采用多元线性回归方法,利用向量自回归WAR)模型对宏观经济因素与股票市场价格行为的长期关系进行考察,研究主要遵循如下步骤:首先进行单位根检验,并以平稳的时问序列数据构造VAR模型并进行结构分析,然后从Granger因果检验、脉冲响应分析和方差分解等角度来进一步验证变量之间的关系,避免了可能出现的“伪回归”现象。第三,将分析置于近年来股改的大环境中,在政策方面提出了新的建议。第四:在变量方面有所创新,前人研究中,对于股票指数与GDP关系的研究进行的比较充分,但从市场宏观调控、货币供应量和外贸进出口角度进行研究的较少,本文从这一新的角度出发,更全面的讨论了股价指数宏观经济之问的相互关系,从而得出更充分的结论。 2变量选择及实证方法 ,数据来自上证综合指数:深圳股票市场收盘价用Ps表示,数据来自深证成份指数。国外有关股票价格与宏观经济变量关系的文献中,选择的宏观经济变量主要包括国民生产总值、工业增加值、长期利率与短期利率、通货膨胀率、货币供给、汇率等,有的甚至包括了原油价格、财政赤字、政府开支、外国直接投资等变量。本文在选择宏观经济变量时,充分考虑了理论关系、相关实证研究结论以及中国的实际情况,并遵循公开性与公众性原则。公开性原则是指所选取的变量容易为股票市场参与主体所获取,并根据这些变量调整投资决策。公众性原则主要考虑的是股票市场参与主体对这些变量的认可程度。根据上述标准,为了较为全面地分析股票市场价格与宏观经济因素之间的关系,本节选取了反映国民经济整体运行状况的指标国民生产总值、固定资产投资完成额、工