2021年2021年度实物期权应用和其案例分析讲义.ppt

一、什么是实物期权
实物期权的兴起源于学术界和实务界对传统投资评价的净现值技术的置疑。传统的净现值法（NPV），尤其是将期望现金流按照风险调整折现率贴现的净现值法（DCF）应用最为广泛。迈尔斯（Myers，1977）首先指出，当投资对象是高度不确定的项目时，传统净现值理论低估了实际投资。
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实物期权应用和其案例分析
实物期权(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977) 提出，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。
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实物期权应用和其案例分析
二、实物期权与金融期权的区别
实物期权
金融期权
期权的交易市场
不存在
存在
不确定的来源
多重的不确定
有限的不确定
市场特性
不完全市场复制组合难构造
完全市场复制组合容易构造
标的资产
标的资产不在市场上交易
需要类似证券
标的资产在金融市场交易
标的资产价格
不能从市场上直接得到
市场价格
期权的执行时间
不确定
容易确定
波动率
较难估计
可根据市场价格波动估计
期权执行价格
不确定
合约规定
价值漏损
难以估计
较易估计
期权的独占性
常有分享性
独占性强
期权之间的交互性
广泛的交互作用
一般不存在交互作用
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实物期权应用和其案例分析
三、实物期权的应用之一----投资项目的选择
案例一 实物投资期权与市场进入
当今越来越多的石油产于海上油井，北海和墨西哥湾已经采用这种方式。随着海上石油勘探和石油提炼技术的进步，人们正在探索利用更多的海底石油资源
一些国家政府通常将本国海上油田租给外国石油公司，期限一般为十到十五年。从期权的角度看，这相当于实物期权至到期日的期限。油田的租期到期日就是实物期权的到期日
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实物期权应用和其案例分析
深海石油的勘探和提炼需要耗费大量的初始投资，一个给定的项目价值取决于开发该海上石油项目随后几年中石油价格走势的预期。石油的特点是它可以在油田里储存很久。石油价格一方面受石油非预期需求冲击的影响，如北半球冬季的气温偏低时对石油的需求会增加，另一方面，石油价格受石油非预期供应冲击的影响，如伊拉克战争和伊朗革命等政治事件以及OPEC国家的垄断行为等因素对石油价格也产生影响
如果存在不确定因素，只有当石油勘探的预期回报大大高于要求回报时，人们才进行投资。如果投资项目的净现值只是稍微大于项目的初始投资，则一般认为该项目不值得投资。由此可见，正的净现值并非投资者在投资决策中考虑的唯一因素
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实物期权应用和其案例分析
背景：
英国石油公司（BP）打算对墨西哥湾一处进行海上石油勘探，并从事该地区深海石油开采。
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实物期权应用和其案例分析
不确定的因素
OPEC成员国家目前正就石油生产和价格展开激烈的争论
OPEC
限量生产，油价维持在30美元/桶
产量增加，油价维持在10美元/桶
达成一致
意见不一
BP

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实物期权应用和其案例分析
有关投资的数据
初始投资：I0=$2000万,每年增加10%
贴现率：i=10%
一年后的实际价格：ｐ＝$10/桶或者p=$30美元/桶，概率均为50%
预期油价： E(P)=$20/桶
目前的油价为20美元/桶
可变生产成本 8美元/桶
不存在其他固定生产成本，税率为0
预期产量：20万桶/年
所有现金流在年底发生
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实物期权应用和其案例分析
BP的选择
不同选择带来的净现金流
到期期限为一年的投资期权降低未来石油价格的不确定性，从而做出更明智的决策
BP
的
选
择
今天投资
等待一年再
决定是否投资
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实物期权应用和其案例分析
实物投资期权的价值
如果立即投资或者永不投资，那么项目的净现值计算最简单，对于此类项目，没有机会等待更多的信息。项目的价值就是预期未来现金流在扣除了初始投资后的贴现值。
企业也可以选择推迟投资决策以便得到更多的信息。如果企业选择推迟投资，则该项目不仅必须与其他项目竞争，而且在未来每一开始之日也要应对项目自身变化带来的挑战。