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案例2 八百伴发行可转换公司债券不当导致破产
一、情况介绍
八百伴公司曾是日本一家著名上市公司,60多年来,这家公司苦心经营,从一家经营蔬菜的小店发展成为一家大型超级市场连锁企业,连锁店不仅在日本本土有70多家,而且跨国在世界各地开设了连锁店26家,仅在日本,公司就拥有资本136亿日元。最近几年更将其总部迁到香港,并斥巨资买下香港豪宅“比天高”而产生了轰动效应,一时成为香港的热门话题。同时又进军中国内地,在上海成立了首家大型零售企业,并设想在中国建立1000家超级市场。然而,如此盛极一时的八百伴公司跨了,1997年9月18日,公司发表声明说,八百伴公司负债总值超过1610亿日元(13亿美元),包括437亿日元借贷,374亿日元可转换债券,490亿日元抵押借款,168亿日元其他债务,以及拖欠生意债权人的143亿日元。鉴于预料不可能在近期内改善我们的财务,我们决定申请重整作为最后手段,当日八百伴公司向当地法院申请实施“企业更新法”与此同时,东京证券交易所宣布,八百伴公司股票停牌,并决定于大当年12月19日该股票下市。导致八百伴公司破产的直接原因,就是在“泡沫经济”时期发行了374亿日元的可转换公私债券,原指望这些公司债券可在股市上涨的时候转换为股票,但事与愿违,随着泡沫经济的破灭,股市大跌,导致转股失败,公司正进入偿还期,但公私无力偿债而走向破产。
二、原因分析
1、发展过快、底气不足。众所周知,八百伴集团的创始人是电视剧阿信的原形,这家集团为静县的超市连锁店,但在日本,八百伴集团并非流通也大腕,其中坚力量仅是静冈县及附近的48家超市,与西友、大荣等遍布全国的大型超市集团相比实是小巫见大巫。八百伴集团在日本国内外一跃出名是因为其宣布2000年在中国建立1000家超级市场的庞大计划。当时该公司有与日本大型超级市场一争高低的想法。1997年9月18日下午和田光正社长表示,该公司破产的原因是设备投资过大,对公司投资回收不快,利息负担过重等。
2、远离银行融资,依靠可转换债券筹集资金,导致与银行关系恶化,求贷无门。工商企业与银行交叉持股,产银结合是日本企业发展的特点。在日本,每个大企业的背后都又一家或数家银行支持,这是众所周知的。八百伴在发展上升时期,没有走与银行相互扶持的道路,而是依靠发行可转换债券筹集资金,导致与银行关系恶化。当90年代中后期,日本股市陷入低迷,原指望可转换债券顺利转股的计划落空,债券进入偿还期,此时再找银行借钱还债,银行不愿出手,在借贷无门的情况下,八百伴只得剜肉补疮,忍痛将属下16家经营较好的主力超市卖给竞争对手大荣集团,更使得偿债能力削弱。
三、风险启示及对策
可转换公司债券作为一新的证券品种,它给债券购买者一种权利:使其可以在债券到期时以事先确定的价格将其转换成其他资产形式(一般为普通股)。作为一种金融创新工具,它即可为投资者带来比普通股更大收益,而且比一般债券更具增值潜力。还可以为集资者减缓还本付息压力。我国在1997年正式发布〈可转换债券管理暂行办法〉,并公布了40亿元的试点规模,但八百伴的破产也给我们敲响了警钟,具体来讲有以下启示:
(1)可转换债券的试点对象应该是具有高成长性的绩优公司,其高成长性必须以稳健的经营为基础。这是由于可转换债券的投资性特征是由转换性决定的。发行的可转换债券在规定的转换期内可否转换为股