一个基于金融稳定的外汇储备分析框架3（精选）.pdf

3
2
2
2009 年第 8 期
一个基于金融稳定的外汇储备分析框架
———兼论中国外汇储备的适度规模
3 1 1
1 李1 1巍张志超
内容提要:本文构建一个包含外汇储备、金融不稳定、资本流动以及实体经济变量的
系统分析框架,探讨影响新兴市场经济体外汇储备的相关因素,继而模拟出中国合意的外
汇储备规模。研究结果表明,若国内金融稳定受到冲击或者跨境资本流动日益频繁,外汇
储备在广义货币量中的占比就会增加;金融不稳定和实体经济状况对外汇储备占比的边
际影响都呈现递减的态势,说明外汇储备的作用是有限度的。另外,模拟结果显示,在确
保国内金融稳定的前提下,目前中国的外汇储备总量并不过度,正处于合意的区间范围之
内。
关键词:外汇储备金融不稳定资本流动实体经济
国内外文献中已有大量的理论和实证研究涉及一国外汇储备最优规模的确定,也有大量研究
涉及如何最优化外汇储备内部的币种结构和资产结构等问题。近来,部分国内外文献开始重点关
注外汇储备的危机预防性功能以及基于金融稳定的合意外汇储备量等问题。笔者甚至发现,在金
融危机引发全球性经济衰退似乎已经迫在眉睫的当下,有少量国外研究开始涉猎一国的外汇储备
与金融稳定、汇率制度及相关实体经济变量之间的复杂关系。但是,针对上述问题并囊括经济学理
论、模型和实证检验的系统性研究成果还鲜有出现。另外,新兴市场经济体究竟应该持有多少适度
的外汇储备规模,才能有效规避危机的冲击,答案仍然莫衷一是。
本文在经典理论和前人文献研究的基础上,构建一个由外汇储备、金融不稳定、资本流动以及
实体经济变量组成的模型框架,分析外汇储备与相关参变量之间的相互关系。同时,运用新兴市场
经济体(包括中国) 1992 —2007 年的年度数据,就上述模型的推论和结果进行面板数据实证检验,找
出其相应的实证证据。最后,在实证研究的基础上模拟出基于金融稳定的中国外汇储备合意规模,
以此为政府的宏观决策提供参考。
一、文献综述
大量国内外研究文献涉及一国外汇储备最优规模的确定(张志超,2009 ; Triffin ,1960 ; Kaminsky
and Reinhart , 1996 ; Heller , 1966 ; Hamada and Ueda , 1977 ; Ben Bassat and Gottlieb , 1992 ; Jeanne and
Ranciere ,2008 ;Barnichon ,2008) 。
论及外汇储备与一国金融稳定之间的关系,Ben Bassat 和 Gottlieb (1992) 最早提出一类最优外汇
储备模型,其追随者 Heller (1966) 指出,中央银行持有外汇储备,主要是出于预防性审慎动机,而不
是国际交易动机。他们正式开创了将金融危机导致经济混乱和失败的后果作为最优外汇储备水平
李巍,华东师范大学商学院,邮政编码:200062 ,电子信箱:happyleewei @ cn ;张志超,英国杜伦大学商学院、华东
师范大学金融研究院,电子信箱:Zhichao Zhang ***@durham ac uk。作者感谢国家自然科学基金项目(批准号:70873041) 、上海市哲学
社会科学规划办一般项目(2