CDR前瞻系列十一：对比顺丰菜鸟，探究非法的成长潜力.docx

物流行业整体分析
社会物流总额不断上升,电商成为物流行业最直接驱动力
2017 年,我国物流行业需求稳健向好,快递业务量保持高速增长,电商件占比已超过 72%。根据国家邮政局数据,2017 年物流行业需求稳健向好,全年增长 %,国内社会物流总额达到 万亿,其中,快递服务业表现最为亮眼,2017 年累计完成 400 亿 6000 万件,同比增长 28%。从行业驱动力来看,快递服务业主要受益于电商件推动,电商件占比从
2007 年的 28%增加至 2016 年的 72%,CAGR 约为 60%。图 1:全国快递业务量和快递收入持续增长
数据来源:国家邮政局,国泰君安证券研究
物流行业产业环节低效,仍有较大提升空间
我国 2017 年社会物流总费用与 GDP 比率为 %,远高于欧美发达国家的 6%~7%。从物流费用来看,我国物流行业“降成本”取得了非常显著的效果,社会物流总费用与 GDP 的比率从 2013 年的 %下降至
2017 年的 %,每万元 GDP 所消耗的社会物流总费用约为 1460 元, 但相比欧美发达国家的 6%~7%(日本仅为 5%),我国物流效率和成本仍有较大提升空间,尤其在产业结构、基础设施、管理水平等方面仍需要向发达国家看齐。
图 2:我国社会物流总费用/GDP 不断降低,但和发达国家仍有差距
数据来源:国家邮政局,国泰君安证券研究
国家释放政策红利,京东、菜鸟、顺丰有望成为受益者
京东、菜鸟、顺丰都是中国物流基础设施建设中最积极的参与者,有望享受国家政策支持。根据国家邮政局发布的《快递业发展“十三五”规划》,国家计划“建设一批辐射国内外的航空快递货运枢纽,积极打造
‘快递航母’,形成 3-4 家年业务量超百亿件或年业务收入超千亿元的快
递企业集团,培育 2 个以上具有国际竞争力和良好商誉度的世界知名快递品牌。”从竞争格局来说,快递行业呈现较为明显的马太效应,排名前四的快递公司收入总和占到全国快递总收入的一半,其它快递公司已经被明显甩在身后,赶超难度越来越大,随着国内快递行业并购重组的加快,龙头企业的规模效益更加凸显,有望继续抓住“物流大发展”的行业机会。
京东 PK 顺丰
经营模式对比
顺丰采用直营模式,总部控制全部快递网络,对各业务环节具有绝对控制力,通过完整的快递物流网络为客户提供“仓干配”一体化服务。顺丰直接控制从末端收派网点到干线运输、中转枢纽的全部网络,并利用大数据和云计算提供销售预测、提前发货、库存管理等供应链综合解决方案,构成了保证时效性、稳定性以及服务质量的核心竞争力。并且, 顺丰定位于中高端市场,在运营上不参与低端市场价格战。
虽同为直营模式,但京东物流主要服务于自家电商平台,通过自建物流及分布式仓储,“以储代运”,在运输效率和服务质量方面媲美顺丰。京东通过自建的仓配一体化体系分析客户需求、提前备货,客户下单后向
最近的仓储调货并进行配送,将全物流链路完全掌握,极大保证了商品的配送效率。顺丰是独立的第三方运输,大部分是长距离配送,而京东物流主要为自家电商平台服务,并逐步扩展到无自营物流体系的电商平台,与顺丰的模式及服务对象存在一定差异。
业务布局对比
京东物流从京东集团独立之后,开始承担越来越多的非京东商城的订单,与顺丰这样的快递企业竞争愈发激烈。京东与顺丰的业务布局基本是一一对应关系,例如京东中小件网对应顺丰快递、大件网对应顺丰重货、跨境网对应顺丰国际件、众包网对应顺丰同城配(京东到家和达达
合并,而顺丰则与百度外卖合资组建公司)、京东 B2B 网对应顺丰优选的到店采购运输。同时,两者发展方向均为综合供应链解决方案,该方面收入占比均在持续提升,且随着京东外单占比持续提升,将直接抢食顺丰供应链业务。以网易严选为例,2017 年末接入京东物流后,顺丰“一家独大”的局面被打破,网易严选的部分订单开始由京东配送。
图 3:京东和顺丰业务布局重合度较高
数据来源:百度图片,国泰君安证券研究
业务量及收入对比
从业务量和收入规模来看,京东物流暂时落后于顺丰。根据上市公司财报,京东物流 2017 年上半年完成业务量 亿件,顺丰则为 亿件;
京东物流 2017 年上半年实现营业收入 亿元,顺丰则为 亿元。图 4:京东物流业务量和收入不及顺丰
数据来源:公司财报,国泰君安证券研究
净利润及估值对比
京东物流 2017 年上半年亏损 亿元(2017 年末首次宣布实现盈利),
估值约为 884 亿元,落后于顺丰。顺丰最新市值达到 1981 亿,大约是
京东的 倍,而菜鸟的估值约为 1325 亿元(根据 2017 年 9 月阿里巴巴斥资 53 亿元增