“固收视角看海外”系列之三：数量化视角探究非农数据与美债收益率关系.docx

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-- --2年 5年 10年-2年 5年 10年 资料来源:, 资料来源:,美联储政策周期影响下的新增非农就业数据解析美债收益率以联邦基金利率为锚点上下波动,美联储货币政策路径选择通过影响联邦基金目标利率进而对美债收益率产生影响。我们将降息(加息)起始月至最终月划分为降 资料来源:, 资料来源:,美联储政策周期影响下的新增非农就业数据解析美债收益率以联邦基金利率为锚点上下波动,美联储货币政策路径选择通过影响联邦基金目标利率进而对美债收益率产生影响。我们将降息(加息)起始月至最终月划分为降息(加息)周期,其余时间划分为平稳周期,探究不同政策周期下非农数据是否超预期对美债收益率的影响。结果显示:1、加息周期下,短端收益率对非农数据更为敏感。不考虑政策周期时,2年美债收益率在非农数据超预期、、-。若以加息周期为大背景,、-,均出现不同幅度抬升,反映出短端收益率对政策变化的提前定价。2年美债收益率的周度变化更为明显,尤其在非农数据不及预期时,加息周期下2年美债收益率平均变化幅度为-,而不考虑政策周期时平均变化幅度为-。2、降息周期下,非农数据对美债收益率的影响存在非对称性。非农数据超预期时,并不能有效扭转市场对美联储持续降息的预期,2年、5年美债收益率上行幅度明显偏弱,10年美债收益率甚至录得-。拉长至周度范畴后,各期限美债收益率均出现不同程度下行。但若非农数据不及预期,不同期限美债行情便会出现分化,其中2年美债受政策因素影响程度更高,不及预期的非农数据强化市场对美联储持续降息的预期,导致短端收益率下行幅度更高;5年、10年美债定价过程中更多考虑经济基本面因素,降息过程多伴随经济基本面预期的不断修复,即便短期出现非农数据不及预期的情形,市场依然会部分定价经济复苏,导致长端收益率下行幅度有限。3、平稳周期下,非农数据是市场进行政策路径预判和感知经济冷暖的重要依据,数据是否超预期对美债收益率的影响被显著放大。加息周期或降息周期下,市场对美联储货币政策路径选择已形成一定预期并部分予以提前定价,非农数据更多起到后验作用。但在政策平稳期,非农数据便成为预判美联储货币政策及感知经济的重要指标,其作用由后验变为前瞻指引,非农数据是否超预期对美债收益率影响更大。直观来看,非农数据超预期时,2年、5年、、,、,均高于不考虑政策周期时均值。表1:考虑美联储政策周期和新增非农就业数据状态后的美债收益率变化政策周期非农状态日度变化(BP)周度变化(BP)---------------------------:,ADP就业数据的前瞻作用探究ADP就业数据通常于非农数据发布的2天前公布,市场通常将其称作“小非农”,市场机构多数会根据ADP就业数据表现对非农数据预期进行修正。我们按照与非农数据相同的划分标准,将ADP就业数据划分为超预期、基本符合预期和不及预期三种状态,探究ADP就业数据不同状态下非农数据对美债收益率的影响。结果显示:1、ADP就业与非农数据同时处于超预期或不及预期时,由于前瞻指引作用的存在,美债收益率日度变化幅度明显收窄。ADP就业超预期且非农数据同样超预期时,2年、5年、、,两者均不及预期时,2年、5年、、,较不考虑ADP就业状态时的平均变化幅度出现明显收敛。此外值得注意的是,当两者双双超预期时,若以周度维度进行衡量,则各期限美债收益率反而会出现不同程度下行。2、ADP就业与非农数据状态相反时,对美债收益率的影响存在非对称性。ADP就业超预期、非农数据不及预期时,2年、5年、、,较不考虑ADP就业的原始情况变化幅度更少。拉长视野至周度来看,各期限美债收益率均出现由负转正。ADP就业不及预期、非农数据超预期时,市场则会放大对非农数据的定价行为,2年、5年、、,、,反映出非农数据“大超预期”对美债市场造成的冲击。3、ADP就业基本符合预期时,非农数据对美债市场的影响程度有所放大。当ADP就业数据基本符合预期时,非农数据超预期或不及预期对长端收益率的影响甚于短端,当非农超预期时,5年、、,、,均较不考虑ADP就业状态的原始情形变化幅度更大,体现额外预期扰动。表2:考虑ADP就业状态和新增非农就业数据状态后的美债收益率变化ADP就业状态非农状态日度变化(BP)周度变化(BP)--------------------:ADP就业数据自2008年3月起,新增非农就业数据进行对齐资料来源:,金十数据,下一阶段美债行情展望4月5日,美国劳工部公布3月劳动力市场数据,,大幅超出20万人的市场预期。此前公布的ADP就业数据显示,,,同样大幅超出预期。非农数据公布后,2年及10年美债收益率日内分别上行8BP。短期内,美债收益率或面临进一步上行风险。当前,美债市场交易的核心逻辑主要围绕美联储货币政策路径选择展开,强劲的劳动力数据为美联储在更长时间内维持限制性利率水平提供支撑。CMEFedWatch工具显示,截至4月5日,%%,更少降息次数、更晚降息时间的政策路径愈发清晰。聚焦