财务报表分析与公司估值报告-以“苏宁云商”为例.doc

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能否发觉消费者新的对差异化产品服务的需求。2)行业内现有企业的竞争:表3、主要网上商城2013年第一季度市场份额及特点:综合商城 商品 优势 劣势淘宝商城商品从采购业务精简,只做(%)---拍摄---上架网络交易平台,不涉---发货均同开店及具体商品采购,配商户或个人卖家送等服务全程自营、维护%综合提供正品行票、全国联保、全国货、自行采购、上配送、价格保护等服架、仓储、发货、务,售后服务有保障配送苏宁易购“实体+网依托传统零售商销”模式,自主采采购平台与强大供应国美在线购、独立运营、产链支撑;与厂商合作,品价格优势明显,有较高品牌信誉度,产品质量、售后服在品牌品类上更丰务有保证富;双线同价的策略;(3)供应商分析线下投资巨大,在产品展示、订单管理、支付等方面仍具有一定的不足网站流量及百货SKU相比天猫、京东等仍有较大距离供应商讨价还价能力降低。 这主要反映在商品价格信息的不对称性被打破, 以及苏宁实行的包销制。网络的发展使苏宁可以很方便地进行不同厂商间的价格比较,使得商品成本日益透明。包销制下苏宁对供应商作出的大销售量承诺,也让拥有规模优势的苏宁处于强势。(4)顾客讨价还价能力顾客讨价还价能力较强。 网络的发展使消费者可以很方便地进行不同网上商城的价格比较,在交易双方之间,信息不对称的天平由原来向B2C商城逐渐转变为向消费者倾斜。而且,苏宁云商始终以家电销售为主要收入,而国内家电产品市场依然是供大于求,消费者挑选余地较大。(5)替代品的压力苏宁易购的主要替代品有: 实体销售行业和 C2C网络零售行业。对苏宁云商而言, 其本身就兼有实体销售门店以及网上综合商城。 实体店方面,苏宁与国美堪称国内家电连锁的老大;至于网络平台方面,由于中国的 C2C网络零售行业,起步较晚,市场并没有成熟,主要网上销售模式还是苏宁易购的 B2C模式。(二)公司的竞争战略竞争激烈的现今零售业中,单一的竞争战略已不能满足企业各个发展阶段的需要。苏宁云商的成长过程,采用了不同的竞争战略。集中战略创立初期,苏宁选择在当时冷门的空调专营而避开市场上抢手的彩电、冰箱、洗衣机。空调在1990年还算是奢侈品,但恰恰因为冷门,市场远未达到饱和, 再加上产品的单一性,在同行中并没有遇到大的竞争。差异化战略虽然零售业产品的服务性同质性较高, 但是差异化的进行可以针对附加服务展开。 苏宁是业内首次打破家电售后服务外包的惯例,建立了营销商自行提供配送、安装、维修一体化的服务体系,这种特有的产品服务得到了广大客户的肯定。如今铺设全国范围的物流基地, 也是苏宁追求提供增值服务, 以形成差异化优势的体现。成本领先战略苏宁实行包销制。苏宁越过中间商,直接与多家生产厂家达成协议,厂家给苏宁以优惠价格,而苏宁则包销产品,即承诺经销责任,且保证相当大的销售量。这使得苏宁在商品成本上获得了比较优势。(三)公司的整体战略1、线上线下同价加快线上线下经营体系的全面融合,核心就是建立线上线下同价,同时通过统一采购、运营,实现线上线下的全面共享。同价并不意味着全部低价,公司会在保持合理的运营成本下,进行合理定价。此外,公司还将进一步加强定制包销、自主产品的销售,提高该类产品的占比,真正形成企业自身的商品运营能力。面对电子商务业态分流以及京东等主流电商公司的激进定价方式, 苏宁现阶段追求销售量的增长,比追求盈利更加重要。而同价策略,将有望从实际意义上解决左 (店商与电商之间)右手互搏的难题,并且将有力促进线下门店销量的增长。虽然,考虑到线上毛利率为 5%-6%,同价策略会使整体毛利率降低,但线下销量有望重新获得高速增长。 销量的大幅增长, 能够优化公司的运营效率, 这更将对供应商产生一种倒逼效应,调整定价规则,苏宁获得更强的议价能力。推进开放平台1)全免费开放平台的招商政策:苏宁易购定位综合型平台电商,销售规模一直未达预期。全免费开放平台, 能迅速提高苏宁易购的 SKU水平及产品丰富度。 此前苏宁采购模式引进的SKU数量距离竞争对手(天猫、京东)仍有不小差距;做大苏宁易购流量,节省网站引流成本,并为以后平台多元化盈利方式奠定基础。(2)服务内容:依托于物流平台、金融平台、数据平台,为商家提供多样化的增值服务。短期内,不会强制商家由易购统一进行仓储和配送。 但长远来看,公司的物流基地在全国范围内铺设完成,公司将鼓励商家由易购进行仓储和配送。3)商家的管理:公司对商户的选择有严格的把关,原则上只接受品牌商以及授权的代理商;其次通过向商户收取保证金,如果商户售卖假货,或者送货严重延后,易购将按照相应规则扣取保证金。实体店积极转型(1)关店:2013年6月份之前,计划关闭 200家社区店和乡镇店,到下半年,甚至关闭某些盈利的社区店。(2)升级:苏宁将陆续对已有店面进行升级,未来每个实体门店 1/3的面积是产品展示,如空调、彩电、音响等的展示。1/3的面积供顾客体验,加强门店和消费者的沟通。1/3的面积用来服务,包括配送以及增值等服务。3)渗透:将向并不强势的二三线市场渗透,但是暂时不会到产出不高的县或者镇去开店。总的来说,苏宁追求的是线上线下流量和规模的增长, 从而最终实现从传统的家电零售商转型为全渠道全品类的云商模式, 电商与店商互为辅助。 此外,苏宁将通过店面类型优化和供应链优势,强化自营能力,运营效率,这一点从 2012年店面下降及单店盈利能力提高可看出。三、会计政策(一)主要会计政策与估计同样的经营状况, 如果运用不同的会计政策和估计, 得出的报表数据可能相去甚远。 而一个企业的会计政策和估计可能有许多, 对于这些会计政策和估计, 其中有三类是特别值得我们关注的。第一类是在近年里发生变更的会计政策与估计。 第二类是对公司的成功要素和风险管理可能产生影响的重要会计政策和估计; 例如,零售业的成功要素之一可能是存货管理, 那么公司存货会计政策的选择就是重要的。第三类是灵活性大的会计政策与估计 .下面对苏宁云商的一些会计核算政策进行行业间的比较, 我们选了上海百联集团股份有限公司(简称“百联股份” ),百联股份是百联集团旗下的子公司, 2012年百联集团年销售额位居零售业第二,仅次于苏宁云商,因此较具代表性。1、坏账准备计提方面表4、苏宁云商与百联股份的坏账计提比例一年以内 一至二年 二至三年 三至四年 四至五年 五年以上苏宁云商 5% 10% 20% 30% 60% 100%百联股份 0% % % % % %资料来源:苏宁云商与百联股份 2010年年报由表可知苏宁云商的应收帐管理比较严格, 坏账准备计提比例较高。 可看出公司的坏账准备会计政策是比较稳健的2、存货核算方面表5、苏宁云商与百联股份的存货核算方法销售发出商品 低值易耗品摊销苏宁电器 先进先出法 一次摊销法百联股份 移动加权平均法或先进先出法 五五摊销法资料来源:苏宁云商与百联股份 2010年年报一般而言,同一类电子产品的价格往往在最初上市时较高, 之后呈下降趋势, 在这种情况下,理论上先进先出法报告的利润会最低; 此外,苏宁电器低值易耗品采用 “一次摊销法”核算也会在当期增加成本,减少利润。由表可得:苏宁电器的库存商品、 原材料按实际成本核算, 销售发出的商品采用先进先出法确定其发出成本。此外,苏宁电器低值易耗品采用“一次摊销法”核算。可见苏宁云商的存货核算会计政策比百联股份更稳健。3、固定资产折旧核算方面表6、苏宁云商与百联股份的折旧方法预计使用年限残值率(%)苏宁云商百联股份苏宁云商百联股份房屋及建筑物20-403-5030-10运输工具53-1533-10其他设备51-2233-10资料来源:苏宁云商与百联股份年报四、财务分析对苏宁进行四维分析,从横向(同年行业内其他公司)与纵向(本公司不同年度) 、短期跟长期进行分析。(一)偿债能力分析企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。 企业有无支付现金的能力和偿还债务能力,是企业能否生存和健康发展的关键。企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。 偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度,包括偿还短期债务和长期债务的能力。我们主要选取流动比率, 负债比率,资产负债率作为分析苏宁云商偿债能力分析的指标,同时与国美电器的相应指标进行对比。表7、:苏宁云商2012年年报,苏宁电器2011年,2010年,2009年年报表8、:凤凰网财经频道图2、 2011 2010 2009 2008流动比率 速动比率 资产负债率图3、 2011 2010 2009 2008流动比率 速动比率 资产负债率流动比率从上图可以看出苏宁和国美在过去五年的流动比率都变化不大,从2008年以来苏宁云商的流动比率一直高于国美电器的流动比率,说明苏宁电器的偿债能力超过国美电器,且偿债压力要小于国美。虽然两家公司都没有满足2:1的流动比率,但是从本行业来看,这个比率还是比较合适的。2速动比率从图表中可以得出苏宁云商的速动比率在过去五年中变化的幅度并不大,远低于国美电器的速动比率变化。但是也在2009年大幅度的上升,并于之后的几年快速下降。从苏宁云商的报表中可以得到发生这样的变化的原因主要是2009年度,国家奉行宽松的货币政策,银行给予公司承兑汇票的信用额度有所增加,,促使当年的速动资产大幅度增加,应起了速动比率的变化。资产负债率从图表中可以看出国美和苏宁的资产负债率都比较高, 在经营活动中都充分利用财务杠杆给公司股东带来了利益。 在比较期间,国美电器的资产负债率呈现明显的下降趋势, 而苏宁云商则保持着缓慢的增长,苏宁云商在 2011年为了经营在银行融资,导致当年短期借款增幅达到 425%,2012年为发生明显波动。综合以上三个数据分析得出: 2008年和2009年,苏宁云商并未深受金融危机的影响,公司的资产负债情况稳定, 而且偿债能力均有不同程度的提升, 与国美对比偿债的压力也比较小。然而从 2010年开始,苏宁云商的资产负债率超过了国美电器,而且其速动比率和流动比率有了一定幅度的下降,则从 2010年起,苏宁云商的偿债压力开始上升而且公司的偿债能力有所减弱但是减弱的幅度较小。(二)营运能力分析营运能力是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资金利用的效率。它表明企业管理人员经营管理、运用资金的能力。企业生产经营资金周转的速度越快,表明企业资金利用的效果越好效率越高,企业管理人员的经营能力越强。我们在这里分别选取各年度的应收账款周转率和存货周转率作为营运能力分析的指标。表9、:苏宁云商2012年年报,苏宁电器2011年,2010年,2009年年报表10、:凤凰网财经频道1应收账款周转率从图表中可以看出,苏宁电器的应收账款周转率大体趋势是下降的,虽说整体回收天数处于高位运转,但是,这是零售业的商业模式决定的,并不是说明苏宁电器存在应收账款的管理风险,且从2008年到2011年的趋势明显是应收账款周转天数增加。增加的原因主要是因为国家开始施行“家电下乡”和“以旧换新”的政策,虽然促进了公司的销售增长,但是财政补贴款需要由公司代垫,从而增加了应收账款的期末余额,导致了应收账款周转率的大幅度下降。(国美电器应收账款周转率数据缺乏)2存货周转率从图表中得到的信息,国美电器和苏宁云商的存款周转率都在下降,下降的幅度也接近。下降的主要原因是从2009年起,为了应付节假日尤其是元旦与春节的促销活动,公司开始在年末进行大幅度的备货, 从而导致存货的期末余额大幅度的提升, 引起了存货周转率的下