2024金属&新材料年度策略报告：加息末期，金属走强.docx

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20表8:2018-2025年铜供需平衡(万吨) 20表9:1984~2020年间“加息末期-首次降息”黄金涨跌幅统计 21表10:世界黄金供需平衡表 28表11:新能源汽车对钕铁硼的需求量(万台,kg/台,吨) 35表12:高效电机相关政策文件 35表13:中国和全球的工业电机钕铁硼需求测算 36图目录图1:电解铝铝价复盘(元/吨) 6图2:电解铝产量变动情况 7图3:电解铝产能变动情况(万吨) 7图4:铝锭库存变动情况(万吨) 7图5:铝棒库存变动情况(万吨) 7图6:全球及中国电解铝产量变动情况(万吨) 8图7:电解铝需求结构 9图8:铝棒开工率(%) 9图9:铝板带箔开工率(%) 9图10:2017-2025乘用车单车用铝量测算(kg) 10图11:2017-2025汽车用铝量变动情况(万吨) 10图12:电解铝供给弹性将逐渐减弱(万吨) 12图13:复盘铜价1986-2023年(美元/吨) 13图14:美国通胀数据(%) 13图15:美国失业率&就业率(%) 13图16:铜期货库存(吨) 14图17:铜保税区及社会库存(万吨) 14图18:全球铜矿山近年来勘探投入(百万美元) 15图19:1990-2021年新矿发现数量(个) 15图20:全球铜储量品位(%) 15图21:全球矿山产量(千吨) 15图22:中国铜精矿月度产量累计值(万吨) 16图23:2014-2025年中国铜精矿自给率趋势(千吨) 16图24:2023年全球各洲铜精矿产量占比预计 16图25:2020-2025年全球主要铜矿项目增量变动(万吨) 16图26:中国为主要铜消费国(2022) 17图27:2021年中国铜消费结构 17图28:中国电网投资额变动情况(亿元) 18图29:空调月产量(万台) 18图30:空调出口数量(万台) 18图31:房地产数据变动情况(%) 19图32:汽车产量(万辆) 19图33:新能源汽车产量(万辆) 19图34:美国通胀数据(%) 22图35:美国通胀同比数据(%) 22图36:美国通胀环比数据(%) 22图37:美国:CPI:商品(不含食品和能源类商品)变化(%) 23图38:美国:CPI:服务(不含住房租金)变化(%) 23图39:美国失业率&就业率 23图40:美国新增非农就业人数(千人) 23图41:美国劳动力参与率(%) 24图42:美国职位空缺率 24图43:美国非农平均时薪 24图44:美国非农平均每周工时 24图45:2023Q3美国GDP拆分 25图46:美国消费信贷及其增速(百万美元) 25图47:美国银行消费贷款及其工商业贷款增速(%) 25图48:美国超额储蓄概况(十亿美元) 26图49:美国超额储蓄存量消耗过半(十亿美元) 26图50:美国PMI(%) 26图51:密歇根大学消费者指数 27图52:美元在外汇中的占比 27图53:央行购金量自2022年开始上涨 28图54:美联储点阵图显示2024年或将降息75bp 29图55:氧化镨钕价格走势(元/吨) 30图56:全球主要稀土国储量变化(万吨) 30图57:2022年全球主要稀土国储量占比 30图58:1995~2022年期间全球各国稀土氧化物年产量(吨) 31图59:2022年全球主要稀土国产量占比 31图60:中国稀土开采控制指标(折REO,吨) 32图61:中国稀土冶炼分离指标(折REO,吨) 32图62:2023下半年岩矿型稀土开采控制指标(折REO,吨) 33图63:2023下半年离子型稀土开采控制指标(折REO,吨) 33图64:稀土磁材产业链 33图65:钕铁硼永磁材料在新能源汽车领域的应用 34图66:中国新能源汽车销量(万辆) 34图67:全球新能源汽车销量(万辆) 34铝:行业深度变革,盈利稳步抬升复盘2000年以来铝价波动情况,我们发现铝价波动大致可分为四个阶段:2000-2009年需求快速增长推升铝价后,美国地产次贷危机导致金融危机造成铝价大幅波动;2010-2015年“四万亿计划”刺激国内经济带动铝价快速反弹后,产能过剩和消费增速下降导致价格长期波动向下;2016-2020年电解铝供给侧改革阶段,产能增长趋缓与消费较疲弱共同弱势抬升电解铝价格中枢;2020-2021年全球突发公共卫生事件带来铝价大幅波动后供给弹性减弱,叠加2021年下半年国内“双碳”政策的持续推进,产能持续收缩下带动铝价大幅上行。2022年以来海外能源危机的持续演化导致供给端加速收缩,国内电解铝产能即将触碰供给侧天花板,地产政策持续释放,需求回暖下铝价有望继续上行。图1:电解铝铝价复盘(元/吨)资料来源:、供给:短期供给增量有限,中长期天花板效应发力云南限电影响,短期供给增量有限。2023年年初以来,受西南地区水电枯水期来水偏少影响,,叠加2022年年底限电减产产能,,%,供给端阶段性收缩,铝价年初中枢抬升。11月初,受省内用电负荷管理影响,云南省电解铝企业再次接到减产通知,截至12月云南受本轮压减负荷影响,,电解铝供给弹性继续减弱。图2:电解铝产量变动情况 图3:电解铝产能变动情况(万吨)7006005004003002001000云南电解铝在产产能(万吨) 中国当月电解铝产量(万吨)中国原铝产量同比(%) 中国原铝产量环比(%)--5,0004,0003,0002,0001,0000中国:产量:原铝(电解铝):当月值 中国:在产产能:电解铝中国:产能利用率:电解铝(右)98969492908886 资料来源:, 资料来源:,短期库存或维持低位。截至12月19日,,。,。我们预计,伴随云南电解铝减产落地,铝锭及铝棒库存或将延续去库趋势,低库存趋势或将继续维持。图4:铝锭库存变动情况(万吨) 图5:铝棒库存变动情况(万吨)资料来源:, 资料来源:,供给弹性减弱,天花板效应发力。伴随新增电解铝产能逐步投产落地,我们预计国内电解铝产能增长空间较小,后续电解铝产能的新增及投建,需通过减少现有产能来实现产能置换,国内电解铝供应量弹性逐步减弱。在供给侧改革及双碳政策持续推进下,中长期电解铝供给弹性将减弱,2023-%,新增产量有赖于国内产能利用率的提高,产量变动逐渐趋缓,供给弹性减弱。表1:2018-2025铝供给情况(万吨)201820192020202120222023E2024E2025E中国原铝3,6833,51337083,8504,0144,1454,1454,145海外原铝2,7342,8532,8252,8592,8902,8833,0163,127原铝供给64176366653367096904702871617272资料来源:,CRU,图6:全球及中国电解铝产量变动情况(万吨)80007000600050004000300020001000原铝供给 中国原铝 原铝供给yoy 中国原铝yoy8%6%4%2%0%-2%-4%0201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E-6%资料来源:,CRU,需求:传统需求改善,新能源需求可期电解铝质轻、耐腐蚀特性使其逐步顺应全球能源转换趋势。我们预计传统领域伴随地产需求回升、铝制家具以及铝用门窗渗透率的提升,需求仍有支撑;新能源领域中汽车轻量化以及光伏用铝量的提升将持续驱动电解铝需求的增长。图7:电解铝需求结构资料来源:,中国光伏行业协会,IAI,短期来看,铝棒及铝板带箔开工率仍处于历史中高位水平,铝棒开工率在经历三季度需求淡季后,逐步转向上行趋势,叠加四季度电解铝传统旺季来临,:铝棒开工率(%) 图9:铝板带箔开工率(%)2020铝棒 2021铝棒 2022铝棒 2023铝棒605055 4550 403545 3040 2520第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周35 152020铝板带开工率 2021铝板带开工率2022铝板带开工率 2023铝板带开工率资料来源:百川盈孚, 资料来源:百川盈孚,传统需求方面,2023年三季度以来,政治局会议定调地产行业供需关系发生重大转变,中央政策力度逐渐由“托而不举”逐渐转向“托举并用”。金融支持持续加码,落地“认房不认贷”、调降限购城市首付比例下限、调降二套房贷利率加点下限,此外落实存量房贷降息减轻居民负担,降准降息稳经济。我们预计,地产政策的进一步优化,有望继续提振房地产需求,电解铝下游需求仍有支撑。表2:2023年Q3国内主要房地产政策汇总时间 政策内容央行、金监局延长“金融16条”适用期限。对存量融资、配套融资两项支持政策的期限,由截止今年5月延长至明年年底,其余政策长期有效。7月10日月24日中央政治局会议定调房地产,首次提及供需关系转变。适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势,适时调整优化房地产政策,因城施策用好政策工具箱,更好满足居民刚性和改善性住房需求,促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给,积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设,盘活改造各类闲置房产。住建部、央行、金监局推动落实“认房不用认贷”。居民申请贷款购房时,在当地名下无成套住房的,不论是否已利用贷款购买过住房,银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。8月25日月25日财政部、税务总局、住建部延期“置换住房退个税”政策。到2025年12月31日前,对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人,对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。央行、金监局调降首付比例下限和二套房贷利率加点下限,指导商业银行下调存量房贷利率。将住房商贷的最低首付比例统一调整为20%,二套统一为最低30%,二套房利率加点下限调整为LPR加20个基点。8月31日资料来源:政府官网,中长期:汽车轻量化有望弥补传统需求下滑铝作为低密度轻质材料,提高铝在汽车中的广泛应用可有效减轻车身重量,而新能源对轻量化需求更为迫切。我们预计伴随汽车轻量化的逐步推进以及新能源汽车的市占率不断提高,2025年燃油车及新能源车单车用铝量将达到102/202kg/辆,将分别带动汽车用铝量提升至121/224万吨,汽车领域纯铝量将达到近354万吨,较2022年增长近1倍。图10:2017-2025乘用车单车用铝量测算(kg) 图11:2017-2025汽车用铝量变动情况(万吨)250200150100500ICE乘用车kg EV乘用车kg250200150100500ICE乘用车万吨 EV乘用车万吨2017201820192020202120222023E2024E2025E 资料来源:IAI, 资料来源:IAI,综合上述分析,新能源汽车用铝量将伴随新能源汽车渗透率及单车用铝量的提高持续增长,光伏用铝量随光伏装机量的提高显著上升。传统领域受地产需求边际修复,有望持续改善。我们预计2023-2025年中国铝需求年均增速2%,%。表3:铝需求测算(万吨)2020202120222023E2024E2025E中国需求383540424210435844154504YOY4%5%4%4%1%2%建筑地产(31%)1189120911791**********YOY4%2%-2%-3%-4%-3%交通运输(21%)8058659209209741026YOY4%3%6%0%6%5%其中:传统需求743761754709698671YOY3%3%-1%-6%-1%-4%新能源汽车需求63103167211276354YOY24%65%61%27%31%29%电力(16%)6146086**********YOY4%-1%1%1%1%1%耐用品(9%)345354347340333323YOY4%3%-2%-2%-2%-3%机械(9%)345356352355359363YOY4%3%-1%1%1%1%其他(14%)(除光伏)465479469469474478YOY-1%3%-2%0%1%1%光伏72173329507546611YOY60%139%90%54%8%12%海外需求250028002744270327572812YOY-%%-%-%%%总需求653367096904702871617272资料来源:CPIA,IAI,综上所述,供给端受国内产能天花板影响,新增产能有限,海外电解铝新增产能无明显增量,叠加“双碳”及能耗双控等政策持续推进,原铝供给弹性将逐渐减弱。传统需求有望在稳增长扩内需的政策推动下出现边际改善,新能源领域新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量。在全球绿色低碳发展的大背景下,电解铝需求仍有韧性,我们预计2023-%。供需缺口中长期或将扩大,铝价中长期或将继续维持上行趋势。表4:铝供需平衡(万吨)20192020202120222023E2024E2025E原铝供给6366653367096904702871617272原铝供给yoy-%%%%%%%原铝需求6575633568426954706171727316原铝需求yoy-%-%%%%%%原铝供需平衡-209198-133-50-33-11-44资料来源:IAI,CPIA