中国国债期货交割期权定价及实证研究.docx

上海市实现城乡社会保障一体化的必然性及现状和发展模式研究
上海农村面临自然人口老龄化、高龄化和流动老龄化的压力。上海早在1979年就进入人口老龄化城市行列。据预测,上海人口老龄化进程在21世纪初的前十年较为平缓,XX年至2020年老龄化高速发展,XX年,全市60周岁及其以上的老年人将占全市总人口的%。(2)本市老年人口化给债券市场带来了巨大的挑战,体现在利率骤然上升、波动幅度和自频率加剧等方面,这加剧了债券投资者规避利率风险的紧迫性。使用国债期货进行鼹基差套利和套期保值都需要考虑交割期权昝的影响,因为可以提高套利和保值的效果蹑。国外许多学者对美国国债期货的交割期苈权进行了大量理论和实证方面的研究。本螭文使用Margrabe二元资产交换期尚权定价模型,通过实证分析了我国国债期漶货上市后交割期权价值的大小。
一、麂国债期货交割期权的分类
国债期货的灯空方具有选择使用何种国债以及选择在何夼日进行交割的权利,这个权利具有价值。渠空头交割期权分三种:转换期权、月末期权、时机期权。转换期权指在最后交易日之前,空方在可交割券中选择任意一种进蚝行交割的权利,通常选择最便宜可交割券凉。月末期权指在合约到期日到最后交割日
仝之间执行的,空方将一只较昂贵的交割券转换为更便宜的交割券的权利。时机期权缭是滚动交割制度下,空方可以选择在交割溜月份的任一交割日进行交割的权利,又以滚百搭牌期权最为重要,百搭牌期权指在交闫割月份国债期货交易结束后,空方在交割蛸申请之前根据国债的波动情况决定当日是缘否申请交割。
根据我国5年期国债期鞠货合约的交割细则,在最后交易日后的交蚣割流程中,空方必须在最后交易日后第一舀个交易日的11:30之前申报要交割券仗的品种,因此空方调整交割券的时间很短滚,月末期权价值可以忽略不计。由于空方管决定提前交割的时间需要多方同意,且在f滚动交割期间空方提出交割意向的截止时靖间是14:00前,早于国债期货交易结化束的时间,所以空方没有在期货结算价确且定后根据现货市场波动决定当日是否交割践的权利,时机期权也可以忽略不计。因此蠓,本文对国债期货交割期权的定价研究指刖的即是转换期权的定价。
二、Margrabe二元资产交换期权定价模型 啤
二元资产交换期权定价模型是以Bla嗦ck-Scholes期权定价模型为基痿础推导出来的,因此其满足Black-羽Scholes模型的假设。假设有资产敖1和资产2,价格分别为x1和x2,一孪个只能在时间t'执行的欧式期权,如果痛执行时获得的收益是x1-x2,不执行
鲇收益为0,那么该期权相当于执行价为x刃2的资产1的看涨期权和执行价为的资产洌2的看跌期权的组合,用公式表示如下:
w=max
且其满足:0?燮w蓊?燮x1
该期权的买方可通过做空w皇1=?坠w/?坠x1的资产1,同时买涛入w2=?坠w/?坠x2的资产2对冲其持有的头寸。因为w的定价公式是线性⒀齐次的,根据欧拉定理下式成立:
w壅-w1x1-w2x2=0
通过这样笞的对冲,资产组合成为零投资组合,短期毋内的回报为0:
dw-w1dx1-谍w2dx2=0
Black和Sch激oles将一个股票多头和一个相应的期苊权空头组成无风险的组合,其回报为: 另
dw=w1dx1+w2dx2+w3鼯dt+
其中w3=?坠